（来源：21记者 21世纪经济报道）
记者丨余纪昕
编辑丨周炎炎 曾芳
美国发债的成本，正在以肉眼可见的速度“变贵”。
8月18日，美国30年期国债收益率盘中触及5.334%，创下2007年6月以来最高水平；10年期收益率升至4.75%，为2025年1月以来最高。
简单来看，华盛顿每新发一笔30年期国债，都要比一年前多付近1/3的利息。
一位国内买方机构资深投资人士对21世纪经济报道记者直言：本轮G10国家长端收益率的集体上升，短期催化剂是美伊冲突反复推高通胀担忧，中期背景则是美国长期通胀风险和债务风险。
“市场在用脚投票，表达对美‘紧货币、宽财政’的无法理解和不信任。”上述人士表示。
而面对30年期收益率突破5.33%的紧急情况，美国财政部已然于美东时间8月19日宣布出手：将10—30年期长期名义附息国债的流动性支持回购单次上限，从20亿美元至少提高至40亿美元，新规将于2026年9月9日生效，执行至11月4日。
不过，这场由美国点燃的长债风暴，真的能被一剂回购“退烧针”简单止住吗？
]article_adlist-->40万亿美债雪球滚到临界点
近年来，在美债“滚雪球”式的发行账目上，利息支出的数字已然成为最刺眼的那一行。
美国财政部8月19日公布数据显示，截至8月18日，美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元；2026财年前10个月累计财政赤字已达1.799万亿美元，在财年尚余两个月时就已超过2025财年全年规模，仅利息支出一项今年就耗费近1.2万亿美元。
上周，美国财政部以5.216%的收益率发行250亿美元30年期新债，创下2001年以来同期限标售的最高中标收益率。
投资者结构来看，日本6月单月减持美债264亿美元，自今年2月年内高点起算，外国投资者整体已累计减持约1900亿美元美债。
资料来源：美财政部官网数据，记者综合梳理渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对记者指出，本轮美债收益率曲线呈现“熊陡”，长端收益率升幅超过短端；2024年9月到2025年底美联储连续降息6次、累计175个基点，同期10年期美债收益率仅下行36个基点，目前美联储政策利率较2024年降息前低150个基点，但10年期美债收益率却高出87个基点——“这说明美债收益率的定价锚，并非单一集中于美联储货币政策，长端利率更加受制于财政可信度”。
市场担心的话题，早已不是“美国会不会赖账”，而是“靠发更多债来还旧债利息”的恶性循环。
]article_adlist-->“救火”成效维持不到一天，40亿美元回购被指无济于事
市场人士注意到，美财政部的“退烧针”打下去后，美债收益率的“体温”只降了几个小时。在8月19日美“救市公告”后，10年期美债收益率下跌近6个基点，30年期暴跌近9个基点，美股全线收涨结束三连阴。
然而，到了8月20日，也就是“救市公告”后仅仅过了约24小时，10年期涨6.1个基点报4.708%，30年期涨5.7个基点报5.251%，美股道指暴跌704点。
截至21日发稿，美国30年期国债收益率徘徊在5.24%附近。
贝森特虽紧急喊话，表示单次长债回购规模可能“超过40亿美元上限”，美债收益率在其发言期间短暂回落，但随后再度走高——市场显然不买账。20年期、30年期存量美债规模约为5.5万亿美元，而本次增加的20亿美元单次额度，相对数十万亿的总盘子几乎是九牛一毛，财政部的工具箱越来越像一剂短暂的“止痛药”。
汇丰私人银行及财富管理投资策略分析师吴晶晶对21世纪经济报道记者分析称，抛售压力主要集中在长端债券，短端收益率反而有所回落；长端利率上行的核心驱动来自债券供给压力，一方面是美国财政部大规模发债，另一方面是大型科技企业的融资需求抬升。同时德国、日本国债的长端收益率上行形成比价效应，对冲基金调仓以及抵押贷款支持证券的凸性效应，即收益率上升导致久期延长，进而引发更多被迫抛售，进一步放大了市场抛售行为。
摩根大通利率策略团队指出，这一操作若被解读为偏离“规律且可预期"的债务管理，期限溢价反而可能被抬高，也就是说回购不但可能压不住收益率，反而可能抬升它。
]article_adlist-->六国长债同步创数十年新高，全球“定价锚”动摇？
这场风暴绝非美国独舞。
从华盛顿到东京，全球长期国债正在经历一轮系统性重估：8月18日前后，美国、德国、日本、英国、意大利、法国六国10年期国债收益率同步创下了数十年新高：德国10年期飙升至3.2546%，创下2011年以来最高位；英国50年期超长债收益率达到5.392%，创出历史新高；日本10年期盘中升至2.945%，刷新1996年9月以来近30年高点。
华侨银行宏观研究主管谢栋铭在接受记者采访时指出，长端利率上行背后存在四股力量：“一是伊朗局势不明朗推高油价，进而带起通胀预期；二是市场认为美联储新主席沃什沟通意愿不强，投资者需要更高的期限溢价才愿意持有长期资产；三是近两个月全球企业债供给放量，尤其是超大规模科技企业的AI相关发债；四是法国明年4月大选引发担忧，欧债利率走高外溢至美债。”
在谢栋铭看来，美国财政部和特朗普总统都对长端利率走势极为敏感，近期对日元的干预释放出“有手段把美债利率打下来”的信号；不过他坦言，收益率能否被快速压低并不确定，但在美债余额已达40万亿美元的背景下，“利率失控的可能性不大”。
]article_adlist-->资产重估时代：美债的“免费午餐”结束了
作为全球资产定价的“锚”，10年期美债收益率对其他大类资产的锚点作用正被重估。
王昕杰对记者分析称，美债名义收益率持续走高，带动真实收益率逼近甚至突破2008年金融危机时的水平，根据DCF模型（现金流折现模型），远期现金流的折现因子变大会拉低当前股市估值。美债收益率走高或改变美国与其他市场间的利差，吸引资金回流美国，而美国本土高收益债可能面临压力。
关于美加息话题，他认为，美债长端收益率不仅包含短期政策利率预期，还包括期限溢价，“不能将美债收益率变动简单等同于政策利率预期”，鉴于通胀多年来一直高于美联储目标水平、决策官员仍面临一定加息压力但整体趋势缓和，预计到年底前美联储维持利率不变，“由于美国财政前景欠明朗，长期收益率可能维持高企”。
吴晶晶告诉记者，除美债外，日本、英国及德国国债的长端收益率纷纷攀升至多年高位，表明市场正从单纯关注货币政策，转向重新评估全球主要经济体的“债务可持续性风险”；短期尚未看到能够扭转利率上行趋势的明确触发因素，杰克逊霍尔会议上美联储主席的讲话将是关键观察节点，但目前实际收益率与期限溢价已经处于高位，美联储进一步收紧货币政策的可能性较低。
她提醒，债市波动存在外溢效应，可能传导至新兴市场以及权益市场，“科技板块受到的冲击将尤为明显”；尽管短期债市仍有震荡风险，但当前实际收益率处于十余年高位，债券中期配置价值凸显，企业债尤其是投资级债券仍具备配置价值。
那么，美债收益率后续预计怎么走？
前述买方机构资深投资人士对记者指出，当前G10利率曲线陡峭化，后续只有三种演化：一是进一步陡峭化，导致美股债商三杀进而冲击金融稳定，驱动央行被动宽松；二是短端进一步加息应对长期通胀担忧，预防式加息可能被视为利空逐步出尽；三是经济走弱，美央行关注点从胀转向滞，长债收益率逐步下行。
“从这三方面来看，长债收益率长期维持较高水平均是小概率事件，8—9月可能就是催化落地、靴子落地的窗口。”上述投资人士称。
业界普遍认为，在财政整顿方案出炉、美联储9月议息对降息路径表态以及外国央行减持美债趋势逆转之前，翻倍回购远不足以真正压住长端收益率——美债牵动全球资产定价的“免费午餐”时代，或许已经结束了。
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道
编辑丨黎雨桐
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